【价值一哥按】本文是10年前写的一篇内部文章，那时招行还是马蔚华时代，股价大致是10元左右。价值一哥认为从投资的角度，当时的招商银行是最具性价比的银行，因此用大部分资金买入，也曾向一个机构推荐。虽然过去了10年，价值一哥也不认为招行现在还是性价比最高的银行股，但分析的逻辑没有改变，因此共享在价值一哥的头条号上，供参考。
一、 招商银行的业务易于理解吗？
招商银行在业务上与其他银行没有本质的差别。当前中国银行的最主要的收入来源未利差性收入，招商银行也不例外。尽管银行的手续费收入可能会提升，但由于中国经济规模还在继续扩大，银行的借贷业务还会继续保持比较高的增长速度，预计在很长的时间内银行以息差性收入为主的收入结构不会出现多大改变。
二、 招商银行具有长期稳定的运营历史吗？
招商银行最初是由招商局1987年出资成立，经过股份制改造和增资扩股后成为国内第一家企业法人持股的商业银行。由于招商银行应用新技术和开发新业务方面（如一卡通、网上银行、电子商务等）保持着业界领先水平，发展一直比较迅猛，盈利能力和风险控制水平在业界都比较高，比较迅速地由一家区域性的小银行成长为具有较高品牌知名度的全国性银行。
三、 招商银行具有强劲的持续盈利能力吗？
对客户而言，不同银行提供的产品没有本质的差别，服务水平在很大程度上决定了银行间争取客户的能力。招商银行以优化客户体验为出发点，通过科学设计服务流程、提升员工的服务技能和服务态度、采用先进设备设施和技术措施等，使招行在服务水平和服务能力上明显优于普通银行，形成了较为强大的竞争优势，应该能够在较长时间里继续保持高于行业平均水平的盈利能力和增长速度。
四、 招商银行的管理层理性诚实吗？
招商银行的年报、季报等提供了详细的经营和财务信息，能够找到了解银行经营的几乎所有信息，其年报几乎可以当做一本银行经营的教科书来读。对照历年的年报，可以看出其经营决策和计划能保持很好的连续性。上市10年来没有受到监管机构的处罚，也鲜有关于招行的负面新闻。这些可以从侧面反映出管理层是理性诚实的。
招商银行招牌，24小时自助服务
五、招商银行股价是否具有吸引力？
过去10年招行的年利润复合增长率为26%，2004年来其净资产收益率均超过15%，2007年来净资产收益率均超过20%。据此按照不同保守程度对招商银行的内在价值和安全边际进行评估（这里乐观的假设相对于目前招行的历史数据也是比较保守的），估算数据如下：
从上表可以看出，不同的假设下，招商银行的内在价值在20～65元之间。即使在极端保守的假设前提下，招商银行目前的股价也有较大的安全边际，具有相当大的吸引力，可见招商银行现在的股价是严重低估的，可以相当放心地买入。在相当保守的假设下，有2.8倍左右的安全边际，投资具有足够的安全性，不会发生重大失误。
六、 买入后什么时候卖出？
按照巴菲特的逻辑，买入后就会长期持有，而不关注日常的股价波动，只有在公司股价严重偏离内在价值才会卖出。股价严重偏离内在价值一般有3种情况：（1）处于大牛市的中后阶段，几乎所有公司的股价都严重高估；（2）公司股票被恶意炒作；（3）公司经营发生不可逆的危机，公司内在价值受到巨大破坏。在第一和第二种情况下，由于其将来的下跌是可以比较确定地预见，应果断卖出，然后等待其股价回归并具有一定的安全边际后再买入（因为找到并熟悉一家好公司不容易，如果没有其他更好的选择还是再买它吧）。对第三种情况，则是坚决卖掉，然后远离它。
对于招商银行最有可能出现第一种情况下的高估。但牛市的阶段只有事后才能知道，事前并不能进行精确的估计。因此是否卖出还是要回到公司内在价值和安全边际上面来。如果市场的平均市盈率超过40倍（它可能还会继续升高），而同时公司股价超过按乐观估计的内在价值（65元），那么就应该开始卖出手中股票。
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