国际黄金价格连续7个月下跌之后，终于出现了强势的反弹，而同时白银价格早已经蓄势待发。在过去的一周里，无论是黄金还是白银的价格，都伴随着资本市场的全面回暖出现了较大幅度上涨，其中白银的表现则更加耀眼。

那么这样的上涨到底是趋势性的转折，还是一次下跌中的强势反弹呢？经过了长时间的下跌，黄金和白银的底部是否已经出现了呢？

这一篇文章里，我将用较长的篇幅来讲述最近黄金和白银价格逻辑的转变，以及预测一下底部到底在哪里。

市场逻辑的转变

实际上，最近黄金和白银价格的强势并不难以理解，因为基本上全球的资本市场都表现抢眼。

这主要来自于美国CPI数字的小幅度下降。因为近一年以来由于美联储针对通货膨胀高位的连续大幅度加息，资本市场一直处于极度的压制当中，而贵金属受到的打击尤为明显。而在美国CPI数字呈现了见顶倾向之后，市场普遍预期美联储加息的态度会由此稍微放松，再加上经济活动似乎也出现了一定减速的倾向，那么加息的空间也有所下降。如果美联储加息的幅度开始降低，虽然整体的利率水平仍然会提高，但是边际效应会因此下降，这似乎说明资本市场最黑暗的时间也就是紧缩最强的时间已经过去了。

这自然带来了黄金价格的反弹，而这时由于白银交割库存的显著下降以及空头仓位的过于拥挤，白银的反弹则更为亮眼。

可以说从此开始利率的冲击将对资本市场的影响越来越小，美联储加息没有意外情况的话，将不会重演今年下半年这种强硬的态度。那么黄金白银是否可以一飞冲天呢？

并不是这样。

贵金属的价格有很多因素来左右，而其中最重要的一点是经济增长的逻辑。在经济增长的强势阶段，贵金属的表现一向不尽如人意，而只有在经济衰退的时候，黄金价格才会出现强势阶段。这也是我们所说的贵金属周期。

从20年开始，我们看到黄金的价格往往与美股的涨跌呈现一致的变化，这是因为在危机时段，货币的宽松与否成为交易的主要逻辑，的美联储带领全球央行进行大放水的时候，所有资产价格水涨船高，因此黄金和股市一样出现了上涨，而在过去的一年左右时间里，美联储加息和紧缩预期成为了交易的主线，流动性的下降对所有资产价格造成了压力，使得黄金和美股一样表现不佳。

然而这并不是通常的状况。实际上如果在20年之前就接触贵金属交易的朋友们可以发现黄金平常的表现往往与美股的表现相反。

这就是一个标准的经济增长逻辑表现，当经济增长推动股价上涨的时候，贵金属价格往往处于弱势阶段，而当经济衰退预期出现的时候，贵金属价格强势抬升，而股市却因为盈利预期的下降而下跌。

在最大多数的情况下，黄金受到经济增长逻辑的主要影响，这使得美联储的加息和降息也并不一定对黄金的价格起到最主要的影响。实际上我们也许经常误会了加息和降息的逻辑，是因为在经济强势期美联储更倾向于加息，而在经济弱势期美联储更倾向于降息，换言之，降息和加息本身就是经济强势期的明显表现之一，而不是由加息和降息本身绝对主导了黄金价格。

现在显而易见的情况是，美联储加息确实对资产价格的影响在下降，但同时另一个交易主线将回归市场，这就是经济增长逻辑。在过去和未来的一段时间里，这两种交易逻辑的转换，将引起市场的大幅度波动，但最终经济增长将再次成为交易主线。

CPI数字的下降，带来的一个影响确实是加息预期的下降，但是更重要的是，通货膨胀的下降，使得经济受到通货膨胀的侵蚀从此减小，要知道，在过去的一年当中，美国的经济数字实际上非常的好，只不过GDP增长，在通货膨胀的压制下呈现了较低的数字而已，那么当通货膨胀下降之后，经济的表现又会如何呢？

而另一方面美联储既然加息的必要性减小了，那么就说明经济在强势加息之下，出现短期衰退的可能性也减小了。在过去半年间，市场担忧高通货膨胀和美联储强势的加息会导致未来出现短期的衰退，引发了一定程度上的衰退交易，那么现在这样的担忧应该开始下滑了。

一个明显的逻辑在于，如果美联储真的认为加息会引发衰退，那么为何美联储会执意加息呢？事实上就是虽然加息有引发衰退的可能性，但是这样的概率还是比较小的，更可能的就是目前事实上出现的状况，在加息真的引发衰退之前，通货膨胀就已经下来了。

在过去的半年当中，实际利率的快速上升压制了黄金价格，而这个实际利率的上升最大的引擎来自于加息预期引发的美债收益率大幅度上升。虽然在未来美债收益率上升的幅度会明显趋缓，然而通胀预期下降会代替美债利率上升，成为实际利率上升的主要牵动力，这同样将持续压制黄金价格。

所以这就是我一直所说，为什么我预估CPI下滑之后，黄金和白银会短期小涨之后出现大跌的原因，因为虽然加息逻辑下去了，然而通胀逻辑和衰退逻辑带给金银的支撑也消失了，而随后很长一段时间里，经济增长逻辑将再次回归，成为市场交易的真正主线，在这种情况下，大宗商品和股市都会得到明显的支撑，而贵金属则会进入持续的弱势周期。

黄金白银的底部在哪里？

至少在目前，贵金属仍然处于下行趋势当中，那么接下来的任务就是确定黄金白银的底部。

我曾经在群里问过大家一个问题，现在黄金的开采成本到底是多少？

答案当然是各式各样的，不过大部分人的答案集中在每盎司800美元到1200美元之间，这个答案是正确的，但是关键在于它的时间不对。

这个黄金开采成本是在2019年左右的价格，而那时国际黄金价格大概平均是1300~1400美元。事实上黄金成本并不是单纯的开采成本，因为黄金无论在世界上哪一个国家都属于特许开采品种，成本当中有很大比例，来自于特许开采费用。

一方面，当黄金价格上涨的时候，这个特许开采费用会随之增加，因为各国政府都不会允许黄金开采方拥有这么大的利润，通过特许开采费，黄金价格上涨带来的利润要有一部分分到政府手中。而另一方面，当黄金价格上涨的时候，更多原本开采成本较高的矿山进入生产阶段，使得黄金整体开采成本出现上升。

这也是黄金为什么一涨难跌的原因之一。

而最近几年黄金价格出现了明显的上涨，使得目前全球黄金平均开采成本大概在1500美元每盎司左右。虽然黄金价格的逻辑当中最不受重视的就是黄金的供求关系，但至少这个平均开采成本给予了我们对黄金底部的一个大致判断。

有人提出，根据以往年份实际利率与黄金价格的关系，大致可以推断出黄金价格现在有一个明显的高估，理应跌到1100美元附近。

根据实际利率推断黄金价格，这本身没有什么问题，因为实际利率走势与黄金价格存在非常紧密的联系，如果两者走势有较大分歧，那么市场早晚会纠正这一偏差。但在这个关系当中，我们应当聚焦的是实际利率的走势，而不是实际利率的具体数值，因为当全球货币状况和经济金融状况出现明显的改观之后，实际利率价格与黄金，对标的锚定点正在出现浮动，这个锚定点，我们需要通过长时间两者的波动来重新固定，而不能通过长期的历史走势来推测。

也就是说目前实际利率快速上升，而黄金价格没有随之波动，这确实是存在偏差的。黄金价格下方仍然存在空间也是确定的事实，但是并不能因此来说黄金就会回到1100美元这么离谱的数字。

所以计算黄金真正的底部价格是一个复杂的过程，需要考虑多方面因素，我个人的观点，认为黄金价格的底部应当确定在1550美元附近，但是这是一个大致的数字，而波动的边际可能在1500美元到1600美元之间。

这是一个很大的范围，但事实上却并不奇怪。因为左右黄金价格的因素，还有很多未确定的事实。简单举个例子，俄乌战争的走势仍然在抬高黄金价格的底线，如果国际局势继续保持紧张，那么很有可能黄金没有办法过度的回落，在错过黄金可能达到底部的时间点之后，黄金的上行很有可能从一个较高的底部开始，比如说1600美元。

另一个要考虑的因素是美国经济增长的情况，现在看来虽然情况还比较乐观，但是未来半年会成为比较关键的阶段，在通胀下行和美联储加息趋缓这一段时间里，美国经济能否呈现一个稳定的复苏过程，决定了黄金底部到底在哪个阶段到来。

事实上我们关注的应该是一个周期的时间点，而并非一个具体价格，这个时间点如果到来那么我们就应当把这里确定为黄金的底部，除非出现黑天鹅事件。而在这个时间点到来之前，哪怕黄金跌落到更低的价格，我们也不能因此就确定黄金底部已经出现。

这个时间节点的判断是有一点困难的，我们也许要在那个节点之后才能反过来确定，这里的逻辑最为主线的就是全球经济的增长情况。但至少在目前我们还没有看到这样的底部出现的确定情况，因此判断黄金还处于下行趋势，是最大概率的结果。

从目前来看这个底部最有可能出现的时间已经非常接近了，大致就在11月底到明年第1季度这几个月的时间之内。也就是说黄金迎来底部长线配置的机会可能已经十分接近了。

然而白银的价格逻辑却并非这么简单，只要是黄金还没有进行到趋势性上行，阶段那么白银价格就会回归到普通的工业品价格逻辑，而工业品价格逻辑的白银价格远比现在的白银价格更低，意味着白银价格将重新下行回归估值，并在底部持续徘徊数年之久。