这次美的三季报业绩有点难看，同比零增长，相比海尔和格力不太够看。
不过我对美的有信心，关注它有7年了，只有长期跟踪和参与其中的人，才知道它的流程制度、企业文化和组织管理是多么的优秀。
我有种预感，美的集团的投资机会即将到来，有必要做一次全面的深入分析。
// 市场估值分析 //
佛山企业，历史悠久，很早就上市了。上市后股价一路上扬，大牛白马股走势，年化收益率惊人。
期间股价只有3次大回调，一是2015年股灾、二是2018年大环境不好、三是2021-2022年经济下行和消费降级。
疫情前，美的集团股性非常好，韧劲很强，即使回调也能很快反弹。近2年就大不一样了，股价长达2年的深度回调。这反映了一个信号：市场估值逻辑发生变化了。
（1）估值处历史低位
拉长十年来看，市场给美的的估值非常克制，平均市盈率也就15倍左右，最高时也不过25倍，最低到8-9倍样子。
其中，2016年市盈率低到8多时，开启了一波大牛市。2018年底市盈率低到12倍，又开启了一波大牛走势。
目前市值近3千多亿，TTM市盈率11倍多点，处于历史偏低位置，估值很有诱惑力！
（2）同行/同类企业估值对比有优势
- 跟格力、海尔等同体量的家电龙头比，海尔15倍市盈率，格力7倍左右，美的11倍左右是有优势的。
格力估值低是因为产品线单一，受地产冲击更大。
- 跟老板、万和、苏泊尔、小熊、九阳等体量较小的家电企业对比，他们市盈率一般在20-30倍。美的集团估值也不算高了。
当然，小型家电企业瓶颈不明显，业绩增长预期更好，估值高一些也是正常的。
- 跟海天、伊利等各种“茅”对比，他们市盈率一般在20多倍，甚至30多倍。美的的估值更有优势了。
- 跟松下、东芝、索尼、飞利浦等国际电器龙头对比，他们市盈率跟差不多，美的的估值也没有高估。
// 股东和管理层分析 //
（1）大股东一直长持，海外机构在退出
前十大股东持股比例58.8%，集中度一般。公司深受国家队、主权基金、海外机构和股民青睐，充分体现真白马风采。港资持股比例一路上升，达到非常高的水平。
不过，最近几个季度财报显示，两家海外知名机构（美林、加拿大年金计划）进行了大幅度减持，甚至美林还退出了前十大股东。要留心国际资本动向，毕竟港资持股美的比例太高了，一旦风吹草动，可不是开玩笑的。
美的控股持股依然有31%，我还以为降下来了呢。大股东近五年持股非常稳定，只有2020年有过很小比例的减持。大股东转型为战略财务投资后，依然有此长期持有心态，是股民大幸。
（2）管理层没有僵化和固化
高管数量有点多，不过公司的体量和业务广度是需要这么大的高管团队。高管基本是内部提拔起来的，有近20年的美的履历。美的有非常可贵的传承历史。
高管工资水平很高，高管减持不严重，特别是方洪波有长期持股的心。他现在55岁，还可以干很多年，预计未来高管团队稳定性无忧。
方洪波是从空调事业群提拔起来的，早年高管里面提了好多家用空调的人，我还一度担心管理层派系化。现在高管团队里，非空调事业群出身的高管多起来了。这是好的现象，至少说明管理层没有固化和派系化。
// 财务分析 //
公司资产大开大合，财务管理水平非常了得，资金利用效率很高，但要注意库存和商誉的减值风险。
（1）资金利用效率很高
美的负债率一直比较高的水平（65%了），这放在制造企业里面也是非常高的水平了。不过公司经营现金流做得不错，明显高于净利润，就算减去固定资产等投资，自由现金流也是不错的。
负债率虽高，但财务费用竟然是负的。公司财务管理水平，非常了得。
公司库存规模很大，占营收有10%了，里面大多是库存商品，家电这东西贬值很快的。目前库存跌价准备比例2%，偏低了。
（2）资产厚实，无形资产和商誉有风险
固定资产规模很大，很厚实，毕竟这么大的企业了。在建工程在扩大，主要是一些类似总部扩建之类的项目，新工厂建设不多。
无形资产和商誉规模过大了，合计430多亿，占总资产10%多一点了。无形资产大部分是比较虚的商标、专利等东西。商誉基本是kuka收购带来的，这么多年没怎么减值过，但我对它未来业绩并不看好，有减值风险。
这几年美的灯塔工厂的建设，拉动了库卡的业绩，未来工业厂房建设放缓不排除会引发业绩下滑风险。
库卡的毛利率和净利率明显低于同行对手（发那科、安川、ABB），其中发那科最强，毛利率是库卡近2倍，净利率更不用说了。
（3）未来分红空间还很大
美的股息分红比例普遍在40%多，明显高于海尔和格力。格力股息发放率波动很大，充分说明这企业经营的波动，迎合市场味道很浓。美的每股未分配利润还有16元多，未来分红空间还很大。
美的分红收益率都有3%以上了，在享受分红兜底的同时，跟随企业成长收获增值收益，这是非常棒的投资策略。
（4）业绩增长稳定
美的每年业绩基本都保持了正增长，营收增速差一些，但利润增速还可以（年化有10%多增长）。利润增速较高，是这几年美的生产经营提效的结果。
美的每五年左右，业绩就能翻番。这个增速撑得起11倍的市盈率，市场甚至低估了。
相比海尔和格力，美的业绩要稳定一些，但今年增速要逊于他们俩了。
美的毛利率一直20%多，跟格力差不多，比海尔低。净利率9%左右，明显高于海尔，低于格力。单从这2个指标表面，是看不出哪家经营效率优劣的，因为他们之间产品结构差异很大。
不过，低毛利率也反映出了这个行业的竞争态势，家电行业成本端拼的就是大规模生产效率。
美的每年研发投入100多亿（是格力近2倍、海尔1.5倍）。这个投入体量，保证了美的的产品创新和上市速度明显快于对手。
// 经营分析 //
（1）从家电企业走向科技集团
这几年美的的业务更广了，布局也越发清晰了。C端就是传统家电领域，B端是企业商用、主要有4个板块（每个领域都是大市场，大有可为）：
- 工业技术：家电零部件（GMCC 压缩机、威灵电机、美仁半导体的家电芯片）、汽车零部件（威灵车用压缩机、EPS 电机、电子水泵）、工控部件（合康新能变频器）和绿色能源（合康新能光伏发电）。
- 楼宇科技：主要包括商用中央空调、新风系统以及电梯业务（菱王电梯）。
- 机器人及自动化：KUKA 工业机器人及旗下医疗机器人品牌瑞士格，2021 年 11 月美的集团对其正式完成私有化。
- 数字化创新：包括数字化平台（美云智数）、照明电工（美智光电）和医疗器械（万东医疗）。
再也不能用“家电”老眼光看待美的了，它正走向综合型科技集团企业，有点类似西门子等综合型科技巨头公司。
（2）B端业务是未来业绩增长的主力引擎
公司年营收规模3千亿左右，上半年各条业务线都保持了增长，其中楼宇科技、数字化创新业务增速非常好。传统智能家居增速个位数了，工业技术增速中等水平。
楼宇科技、工业技术等B端商用业务是非常不错的发展方向，市场空间巨大不说，还是公司传统业务的合理延伸，两者经验互补性强。
智慧楼宇生态包括暖通空调、电梯、楼控和综合能源管理等业务。市场空间非常的大，每个单类都很大。
行业格局以外资与合资品牌为主，市场集中度较低。这都是非常有利于国内品牌大厂介入，替代国外品牌的市场格局了，是个好机会。
我非常看好公司的市场眼光。不像格力的董小姐，很突兀就去造车，吃力不讨好，实属重大经营战略失误。家电巨头里面，美的发展是最均衡的，其次是海尔，格力最差。
市场有点担心传统家电业务线的瓶颈。我觉得不用担心泛家电这个市场的空间，还有很多市场需求，瓶颈远未到来。我国农村大家电保有量还不算高，还有提升空间。并且，要认识到我们有时代局限性，未来全面电气化的需求现在是想象不到的。
（3）品牌向上有突破，高端布局有成绩
家电发展趋势朝着品牌集中和新品牌崛起走。大家电品牌集中度进一步提升，并且在一些老品类里面会更加明显，新品牌估计会在小众、新品类、创新、高端领域会有崛起的机会。
美的品牌矩阵布局主要有：
- 国内品牌：colom（主打国内高端市场），Midea（主打国内大众市场），小天鹅（主打洗衣机中高端市场），wahin（主打国内年轻市场，大家电），bugu（主打国内年轻和大众化市场，小家电）。
- 国际品牌：Toshiba（全品类、覆盖东南亚、日本、美国中高端）、clivet（商用中央空调为主）、master kitchen（主打意大利和国内市场高端厨电）、eureka（主打北美清洁电器）、comfee（主打欧洲美国和拉美，厨电）。
（4）所幸拥有一位造钟人，创建了优秀的企业文化
何享健是位造钟人，构建了一套务实的实践主义企业精神。
- 在组织管理上，他强调集权有道、分权有序，管理体系以业务流程为中心，非常不错。
- 在思想上，他推崇否定自己，去变革的精神，确实有这味道，之前在美的待的一年多，他一直在求变求新，自我改革意愿很强，包容度也很高，不认死理。
- 在用人上，很开放，能上能下，危机感很强，自驱文化很重，有压力有激励。
正因为这套流程、制度和文化的建立，公司在变幻莫测的市场里拥有了万变不离其宗的精神内核，也让公司具备了成为像西门子等行业领袖的可能。
// 投资策略总结 //
美的已是真正的全球化公司了，在全球拥有200家子公司，35个研发中心，35个主要生产基地，业务覆盖200多个国家。
一定要用全球视野看他才行了，并且要以更大体量的企业来思考他，要更加关注他的企业文化、组织制度等高维宏观长远的因素。
我们不要受限于现在的想象力，更不要受限于传统家电领域，美的的发展会越来越广、越来越大的。
个别年份业绩有所波动不必太焦虑，看远一点，我们应更多关注美的是不是一家好企业，有没有足够的能力和实力去获得未来的市场机会。
目前美的估值处于历史低位，即使需求受到房地产拖累和经济下行影响，业绩弱可能出现下滑，这个市盈率也是有足够的抗风险性的。
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