2022-05-05天风证券股份有限公司鲍荣富,王涛,王雯对精工钢构进行研究并发布了研究报告《收入维持高增长，EPC转型持续兑现》，本报告对精工钢构给出买入评级，认为其目标价位为6.88元，当前股价为4.33元，预期上涨幅度为58.89%。
精工钢构(600496)
22Q1 收入维持高增长，维持“买入”评级
4 月 30 日晚公司发布 21 年年报和 22 年一季报，21FY 实现收入 151.4 亿，同比+31.9%，归母净利润 6.9 亿，同比+6.2%， 22Q1 公司实现收入 37.1 亿，同比+34.6%，归母净利润 1.8 亿， 同比+35.6%， 扣非归母净利润增速 42.3%，符合我们与市场的预期，公司在夯实钢结构主业的同时，持续推进信息化和数字化转型，公司作为绿色建筑方案解决者，高度契合碳中和政策发展方向，伴随建筑节能新规落地节奏加快，凭借客户及渠道资源、施工资质和资金优势，公司发展建筑光伏业务具备先发优势，维持“买入”评级。
商业/公共建筑高景气，EPC 业务高速增长
21FY 公司钢结构/集成及 EPC 分别实现收入 106.2/41.7 亿，同比分别+20.3%/+74.9%，细分来看，钢结构业务中，工业建筑/商业建筑/公共建筑的收入分别为 64.3/18.8/23.2 亿，同比分别+13.6%/+30.3%/+33.8%，此外，EPC 业务实现收入 41.3 亿，同比+78.7%， EPC 业务快速增长。 21FY 公司整体毛利率为 13.4%，同比-2.28pct，其中钢结构/集成及 EPC 的毛利率分别为 11.16%/16.14%，同比分别-2.47/-3.54pct。22Q1 公司新签合同 157 项，累计合同金额 44.6 亿，同比+34%，其中，新签工业客户项目 25.4 亿，同比+57%；新签公共建筑项目 15.2 亿，同比+11%；新签 EPC 及装配式建筑业务项目 3.83 亿，同比+14%。
费用控制能力增强，经营质量提升显著
21FY 公司期间费用率 8.17%，同比-0.93pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别-0.29/-0.18/-0.28/-0.18pct，费用控制能力增强。21FY 公司资产（含信用）减值损失占收入的比重同比下降 0.22pct 至 1.17%，21FY公司净利率 4.62%，同比-1.00pct。21FY 公司 CFO 净流出 2.43 亿，同比多流出 6.67 亿，21FY 公司收现比 83.1%，同比-10.1pct，付现比 87.2%，同比-6.5pct。21 年公司应收账款和票据 24.0 亿，同比+10.7%，增速明显慢于收入增速，经营质量提升。
抓住分布式光伏发展机遇，创造新的差异化竞争优势
21 年精工能源营业收入达 5.10 亿，净利润 1961.8 万， 我们认为公司凭借客户及渠道资源、施工资质和资金优势，发展建筑光伏业务具备先发优势，我们预计公司 22-24 年归母净利润为 8.6/10.7/12.9 亿元，参考当前可比公司 22 年平均 PE 为 15.62 倍，认可给予公司 22 年 16 倍 PE，对应目标价6.88 元，维持“买入”评级。
风险提示：子公司的设立及预期效益存在不确定性；建筑节能新规执行力度不及预期；装配式建筑业务推广不及预期；宏观经济下滑超预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司孔舒研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达88.73%，其预测2022年度归属净利润为盈利8.52亿，根据现价换算的预测PE为10。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级9家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为6.52。证券之星估值分析工具显示，精工钢构（600496）好公司评级为3星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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