◎ 顾本杰 朱清
2021年以来，全球锂资源价格暴涨，尤其是碳酸锂，其价格一年半时间里上涨了13倍以上，带动锂资源投资市场火热空前，勘查投入持续增长，融资并购市场进入白热化。近期，中国矿业报社矿业研究团队对近期锂矿市场投资情况进行分析发现，短期来看，锂资源供需矛盾难以缓和，供给增速难以与需求增速匹配，供给紧张会贯穿今年全年，锂价仍会维持高位运行。长期来看，全球碳酸锂设计产能已经接近260万吨，为去年消费量的4倍以上，供需形势有望得到改变，一个新的周期有可能在路上。
▲2012-2021年全球锂资源供需情况（数据来源：各公司公告、UN Comtrade Database、五矿证券）
一、全球锂价暴涨，锂矿投资市场热度空前
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2010年来全球碳酸锂价格经历了两个大幅上涨周期，如今维持在高位运行，且短期内高位价格仍有较强支撑
第一轮大幅上涨始于2015年，此时，新能源汽车行业发展和相应补贴支持政策的大量提出，到2018年初涨超1.8万美元/吨。此后，国内新能源补贴开始下调，以及2018年的退补浪潮叠加全球新增碳酸锂产能的不断释放，市场普遍面临出清压力，全球碳酸锂价格“腰斩”并持续走低。新冠疫情背景下，2020年底全球碳酸锂价格到达阶段低点6400美元/吨上下。第二轮大幅上涨开始于2021年初，全球量化宽松叠加“双碳”目标推进，新能源汽车产业快速发展，国内外新能源汽车补贴政策密集出台，到2022年上半年，中国电池级碳酸锂价格一年半时间上涨13倍，最高接近8万美元/吨。2022第二、三季度，锂精矿资源供应紧张，全球碳酸锂价格震荡回升；进入第四季度，由于气温下降对锂盐湖产量的影响，价格有进一步上涨的空间。总揽全年，锂供给增量难以满足锂需求增量，供需缺口加大，预计锂供应紧张会贯穿全年，锂价仍将维持在高位运行。
▲2010-2022年锂资源价格（数据来源：标普）
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锂矿投资市场热度空前
一是全球锂资源勘查预算总体大幅提升；初级勘查公司和详查阶段的资金投入占主导地位，重点勘查区仍为美洲地区，但非洲有望成为新的锂资源供应基地。
▲ 2010年以来全球锂矿勘查预算及公司数量（数据来源：标普）
2011-2019年，全球锂矿勘查预算及公司数量总体呈现“U”字型走势。2015年，全球锂矿勘查预算和公司数量，分别达到阶段最低点；此后快速回升，2019年达到最高点。2020年新冠疫情下，勘查项目推迟和经济形势恶化，2021年全球锂价飞速上涨，锂矿勘查预算大幅回升，但仍未达到疫情前水平。2022年，碳酸锂价格居高不下，全球锂矿勘查预算和公司数暴涨，均达到历史新高。
▲2010-2022年不同类型公司锂矿勘查预算比例（数据来源：标普）
从资金来源上看，2010年至今，初级勘查公司投入平均占比达63.5%。2022年，初级勘查公司投入占比69.8%，同比增长10.3个百分点。初级勘查公司更偏好于在价格高位震荡时期进行勘查投资，也得益于相对宽松的融资环境。
▲2010-2022年不同类型公司锂矿勘查预算（数据来源：标普）
从勘查阶段来看，详查阶段居于主导地位，其占总预算的比例保持在50%上下。矿业公司更倾向于在价格相对平稳运行的时期进行初级勘查投资，而在价格大幅变动时期更倾向于后期勘查阶段投资。2017年锂价处于历史高位时，草根阶段勘查预算占比达到2011年以来最高点；2021年，由于锂价涨势空前迅猛，草根阶段勘查预算反而相对降低，矿山勘探阶段预算大幅提升；2022年，锂价高位趋稳，草根、详查和矿山勘探三个阶段勘查预算均大幅上涨，其中草根阶段勘查预算涨幅最大。
▲ 2010-2022年不同勘查开发阶段锂矿勘查预算（数据来源：标普）
重点勘查区仍为美洲地区，但非洲有望成为新的锂资源供应基地。非洲地区2015年以前几乎没有锂资源勘查投资，锂价快速增长导致许多勘查和开发公司将目光转向非洲，非洲地区勘查预算迅速增长，2022年非洲地区勘查预算为47.5百万美元，同比增长173%，其占全球比例同比增加3.2个百分点，为10.2%。
▲ 2010-2022年不同国家和地区锂矿勘查预算（数据来源：标普）
二是全球锂并购市场火热，中资企业活跃度及贡献度显著提高。
2010年以来，全球锂并购市场总体规模不大，但增长很快，大型项目对当年总交易额起决定性作用。如2014、2018、2021年，占总并购数12.5%、3.8%和4.3%的大型项目并购额分别占据了年度并购总额的99.9%、96.6%和86.5%。
▲2010年以来全球锂并购交易额（已披露价格）、并购项目数（数据来源：标普）
全球锂价的第二轮上涨周期带动并购交易市场上行。2021年，全球锂资源并购交易市场再度火热，量价齐升。2022年前三季度全球锂并购交易呈现交易数量增加，交易总价减少的态势，中小型项目并购交易量大幅增长。
中国资本积极参与全球并购，助力产能增长。2021年初至2022年第三季度，全球共完成锂资源大型项目并购交易11宗，总交易额61.1亿美元，其中中资企业参与的大型并购交易8宗，总交易额37.1亿美元，占总交易额的61%。中资企业8宗大型并购交易中，境外/出境并购6宗，总交易额27.4亿美元，占比73.9%。
▲2010年以来全球锂并购项目交易额构成（数据来源：标普）
国内外新能源汽车和动力电池企业纷纷上游找“锂”，助力市场火热。国内新能源汽车行业，尤其是动力电池企业为保障原料供应，加强与上游锂矿企业深度合作、入股（收购）锂矿项目和经营锂矿等，积极与四川、青海、江西等锂资源储量丰富的地区进行合作，打造依托资源开采、加工、电池生产及回收的一系列产业集群。国内至少7家动力电池头部企业与锂业企业在锂矿开发、锂电材料生产等多个维度展开合作，电池企业与锂矿企业的绑定愈发明显，累计投资项目20余个，另有多座矿山达成收购意向。
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锂资源产业链上下游企业收益不平衡，上游增长，下游亏损
锂资源产业链利润向前端移动，上游企业市值和净利润大幅上涨，利好对外依存度低、具有自主可控资源的企业。2022年上半年，锂资源产业链下游的汽车制造商如蔚来、小鹏、理想三家公司合计净亏损近100亿；锂资源产业链中游的动力电池制造商如宁德时代、国轩高科、欣旺达等企业由于原材料价格大幅上涨致业绩下滑；而锂资源产业链上游的矿企如美国雅保、智利矿业化工、天齐锂业、赣锋锂业、盛新锂能的归母净利润则大幅上涨。
二、全球锂价供需格局持续演化，中期存在价格下行压力
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供给端利好频出
一是在资源端，全球锂资源储量相对丰富，新兴矿产地不断发现，锂资源储量提升潜力较大。根据中国地质调查局全球储量报告显示，2021年，全球锂矿储量为13,488万吨LCE，同比增长5%，依照2021年经备货调整的锂消费量58万吨计算，静态可供全球消费至少232年。除传统智利、澳大利亚、阿根廷、中国锂矿四强国之外，全球不断有新兴锂矿产地发现，如美国、加拿大、刚果（金）、津巴布韦等，预计未来锂矿产量可能持续增加。国内青海和西藏等新兴矿产地的不断发现，表现出较大的储量提升潜力。伴随高锂价的市场态势，可入选锂矿储量的经济品位持续下降，部分潜在锂矿资源未上储量表。
二是在生产端，过去十年全球锂矿产量持续增长，主产区分布相对集中；新兴产能区持续出现，未来3年设计产能增速较快。全球锂资源产量从2010年的10万吨LCE增长到2021年53.2万吨LCE，增长率达到432%。2022年预计全年锂资源产量将达到75.54万吨LCE，较2021年再度增长42%。全球锂资源生产端主要分布于澳大利亚、智利、中国和阿根廷四国，2021年四国产量合计占比超96%。很长一段时间里全球近80%锂资源产量主要集中在澳洲六矿以及美洲四湖，而近年来随着价格暴涨引发的投资热潮，这一格局将受到冲击。美国雅宝、美国Livent、澳大利亚泰利森和智利矿业化工四家企业共占据全球约70％的锂矿资源以及全球约90％的锂矿产能。此外我们通过对全球主要锂矿矿山产能扩张计划统计发现，截至2022年8月底，已披露产能的86个项目（不活跃项目除外）全部投产理论总产能可以达到256.9万吨/年；预计2022、2023、2024年全球锂矿项目理论总产能将分别达到114.05、142.75和193.73万吨LCE。
三是盐湖提锂技术不断突破，助力锂资源供给量提升，并降低平均生产成本。盐湖类型锂资源占据全球探明锂资源总量近60%，而2021年全球锂资源供给中盐湖锂仅占33%，有很大提升空间。盐湖提锂项目具有单体资源规模较大、运营成本低、工艺进步的潜力较大的优势，有望成为锂电新能源时代全球锂资源供应的主力。
四是锂资源价格高位盘整为锂回收利用创造了成本空间，再生锂逐步成为锂资源供应端重要组成部分。Markets and Markets预测2021-2025年全球累计退役动力电池可达22.8万吨LCE，2025年通过回收全球动力电池可再生的锂资源量约占当年需求量的28%。从区域市场来看，未来85%的锂电池回收市场增长将来自亚太地区，其中中国、韩国和日本是主要市场。
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需求端增长预期高企
全球锂资源消费量从2010年的12.5万吨增长至2021年49.48万吨（USGS），年均复合增长率14.7%，其中2021年同比增长32.9%。2021年经备货调整的锂需求为58万吨，已超过全球有效供给约4万吨，且需求增速已超供给增速22%；预计2022年全球经备货调整的锂需求为75万吨。全球锂资源需求未来持续增长有较强预期，全球碳达峰碳中和大背景下，动力电池及储能电池需求不断攀升。IEA预测，全球锂需求将于2025年增至150万吨LCE，是2021年的3倍左右，2030年将超过300万吨。
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市场展望
一是锂矿市场供给形势主要取决于产能实现程度、供应链稳定和市场备货囤积等因素。2024年全球设计实现产能已经超过190万吨，大大超过锂需求预测量。但是部分矿山设计产能可能难以实现，部分锂矿矿山仅仅向本地企业或者股东供货，且目前锂矿产品市场规模在50-60万吨之间，下游企业囤积备货空间较大，为锂矿市场带来较大的不确定性。短期看全球供给不及预期，中期可能会存在供过于求，长期看锂资源开发不确定性较高，供给响应速度或难匹配需求增长。
二是锂矿产品供给可能较大概率在3-5年内快速满足需求，锂矿投资存在下行压力。本轮锂价上涨导致动力电池库存不断积累，降低潜在需求。五矿证券研报指出，2022年以来受到需求向好以及锂价上涨等因素刺激，在锂的产业链上动力电池企业库存不断积累，将对2023年一季度之前锂价的反弹幅度有较大减弱作用。动力电池企业超量生产的情况更加显著，根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2022年1-10月动力电池累计产量和装车量分别为425.9GWh和224.2GWh，累计同比增长166.5%和108.7%，产量与装机量比值接近190%。
库存积累伴随锂矿供给快速增加，未来3-5年，全球锂资源供需格局得到大幅改善的预期较强，有望从“供不应求”的供给不足转变为“供过于求”的供应过剩的格局，从而带动锂价格逐步回落。此后，锂矿投资有望迎来下一个增长周期，但增长幅度可能会减小。
为降低锂矿市场投资风险，矿业企业宜加强锂矿市场跟踪和投资预警，保持现金流和资金链稳定，加大锂资源开发新工艺、新技术的突破，不断降低开发成本，保障市场竞争优势，坚持生态优先，积极落实ESG治理，建设全球绿色开发品牌。
来源：中国地质调查局国际矿业研究中心
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