作者｜ 万谊青「人保资本保险资产管理有限公司党委书记、总裁，人保资本股权投资有限公司董事长」
文章｜《中国保险》2023年第4期
党的二十大擘画了以中国式现代化推进中华民族伟大复兴的宏伟蓝图，指出未来五年将是我国全面建设社会主义现代化国家开局起步的关键时期。同时，党的二十大报告也指出，当前，世界百年未有之大变局加速演进，我国发展进入战略机遇和风险挑战并存时期。面对国内外形势新变化和市场新要求，保险资产管理公司开展保险资金投资运用所面临问题的复杂程度、解决问题的艰巨程度日益提升。为更好地践行金融服务实体经济的本源使命，迫切需要我们以全新的视野深化对于投资本质的认识和理解，坚持守正创新，坚持问题导向，坚持系统观念，不断提高战略思维、辩证思维、系统思维、创新思维能力，把握质与量、供与需、局部和全局、当前和长远的统筹关系，主动识变应变求变，不断提出新理念、新思路、新办法，解决新时代、新阶段的新问题，以应对新挑战，把握新机遇。
新时代新征程下险资股权投资的新环境与新问题
党的二十大报告指出，我国已迈上全面建设社会主义现代化国家新征程，高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务，要坚持把发展经济的着力点放在实体经济上。股权投资是实体经济直接融资的重要手段，是助力实体经济高质量发展的重要抓手，对推动创新战略实施、打通产业链资源、拓宽企业融资渠道、完善公司治理等方面均具有重要意义。要扎实推进中国式现代化，加快构建新发展格局，推动高质量发展，尤需充分发挥股权投资的关键作用，这也是保险资金服务实体经济的重要着力点。
当前，世界百年未有之大变局正在加速演进，多条影响经济发展的重要脉络交织在一起，使得当前经济环境呈现出更大的复杂性。折射于股权投资市场，表现为阶段性的募资难、投资难、退出难问题。2022年上半年，中国股权投资基金新募集数量和金额分别为2701支、7724.55亿元人民币，同比下滑7.2%、10.3%；投资方面，中国股权投资市场投资总量及金额分别为4167起、3149.29亿元人民币，同比下滑319%、54.9%；退出方面，退出案例总量为1295笔，同比下滑50%。
股权投资市场正经历着重新定价、重塑逻辑、重建预期的过程。重新定价体现为估值下调，投融资双方对资产价格存在较大分歧，投融资交易减少，市场效率降低。重塑逻辑体现为由以估值的爆发性增长带动投资收益爆发性增长的短期投资逻辑，转向强调长期可持续性成长的投资逻辑。重建预期体现为融资企业和投资人对未来预期的调整，融资企业要充分认识企业估值重新定价的趋势背景，投资人则需降低投资回报的预期，树立持有更长时间的预期，并做好应对被投企业长期风险的准备。
面对“变局”下的新环境与新问题，以及复杂和重塑的市场，保险资产管理公司要增强历史主动，以更加奋发有为的精神，完整、准确、全面贯彻新发展理念，准确识变、科学应变、主动求变，在“变”中坚守“定”，在“变”中把握机遇，在“变”中迎接挑战，创新解答形势新变化和实践新要求下的新课题，推动险资股权投资高质量发展，不断提升服务实体经济质效。
“定”：坚持守正创新，深化长期投资、价值投资、稳健投资内涵
保险资产管理公司作为保险资金运用的专业机构、长期股权投资的重要力量，必须保持战略“定”力，坚持金融服务实体经济的宗旨，坚守自身定位和初心，回归投资本质，在“定”中行“变”。
保险资金投资运用是实现负债端资金保值增值、满足未来偿付需求、有效化解客户风险的重要手段，目的是服务于保险主业，因而必须坚持负债驱动投资。作为财务投资者，保险资金的股权投资本质是依托长期资金优势，以放弃流动性来获取投资溢价，以大规模投资来实现较大的投资收益。这也决定了险资股权投资具有长期性、稳健性和规模性，以及不追求过高回报的特征。因此，无论是从负债端的资金属性要求出发，还是从股权投资的本质特性来看，我们都必须更好地认识和坚持长期投资、价值投资、稳健投资的理念和原则。
坚持长期投资，体现为三个维度上的“长期”，一是投资要长期持有；二是企业要长期成长；三是对企业发展中的长期风险要准确预估和把握。三个维度环环相扣，正是由于资金属性、投资持有具有长期性，使得投资可能面临的成长和风险更具不确定性。在“长期”理念下，股权投资要力争寻找能够穿越经济周期波动的企业，或者在周期内能够在竞争力方面建立起护城河的行业龙头企业，以抵御长期风险。处于不同阶段、不同类型的企业，面对的关键长期风险也有所不同，如对于研发投入型企业，除了技术风险之外，更要关注其再融资能力，关注现金流风险；对于成熟型企业，其最大风险则来源于市场变化的风险。而本质上，基于企业核心竞争力的长期成长才是抵御长期风险的最好方法。
坚持价值投资，体现为从估值提升贡献的价值向经营业绩贡献的价值回归。过往企业的投资价值主要来自再融资或上市后的估值提升，而估值提升更多地来自外部认同，在某种程度上容易受到市场价值高估和泡沫的影响，具有较大的波动性和不确定性。市场疯狂时，会以“市梦率”来对某些企业进行估值。然而现实是残酷的，我们往往低估了实现梦想过程中的困难。当前，我们要从“市梦率”回归到真真切切的市盈率和折现现金流模型，回归到企业的财务报表数据，回归到企业的营收和利润，以实实在在的业绩来评估企业的实际价值。
坚持稳健投资，体现为对风险和收益关系的重新认识。我们要看清企业在未来发展中的风险，看清发展的真相，然后在此前提下做出投资决策，根据企业的风险特征，选择投资具有持续成长能力的企业。对于保险资金来说，对那些下行风险保护比较好且预期可有中等回报的成熟龙头企业进行大额投资，以获取其长期成长的收益，将是发挥保险资金比较优势、避开投资行业竞争红海、适配保险资金股权投资的最佳策略。
如何才能有效地实现“长期投资、价值投资、稳健投资”？这就需要我们坚持“研究驱动 洞察未来 引领变革”。股权投资期限长，跨越不同周期，不确定因素多，必须坚持以深入的研究洞察未来，以前瞻的眼光发现价值，以有影响力的投资引领变革。要提升对行业中长期趋势的研究力与判断力，增强投资的前瞻性，优中选优、精准投资。一是充分研究和认识行业发展的长期趋势和驱动力，通过自上而下的深入研究，力争准确把握经济和产业的长期趋势，从长期趋势中找寻价值、防范风险。二是在把握行业长期发展趋势的前提下，通过自下而上的分析来发现企业的价值，鉴别企业的核心竞争力，挖掘具有长期成长动能的优质企业。三是要严守投资纪律，以有影响力的投资来引领行业变革。股权投资追求的是获取超越平均收益率的投资回报，这就需要深入参与行业的变革和发展，在行业利益的重新分配中获益。在投资过程中，要保持非常纯粹的心态，摒弃短期冲动，戒除急躁心理，严守投资纪律，才能使研究与洞察真正转换为最终的投资业绩。
“变”：坚持系统观念，把握长趋势下的时代发展机遇
保险资金作为长期资金，更应充分发挥长期资金的特点和优势，无惧于短周期波动，以紧密贴合和服务实体经济为立足点，积极把握时代发展机遇，寻找长周期的确定性，在“变”中锚“定”。
趋势既是难以预测的，又是可以把握的。立足长周期视角，即可在不确定的趋势中把握住正确的方向。
一是战略新兴产业、科技创新领域加速发展的趋势不会变。科技自立自强是国家发展的战略支撑，科技创新是新发展阶段经济发展的重要动力，国际挑战的严峻变化更增强了创新发展的紧迫性。党的二十大报告将创新地位提到新高度，明确其“核心地位”是“第一动力”。在国内消费大市场的支持下，战略新兴产业、解决“卡脖子”问题的核心技术领域以及相应产业链体系必将加速发展。人保资本积极在具有战略意义的大体量市场中寻找具有前瞻性技术的投资标的，聚焦硬科技，聚力新一代信息通讯技术、信创等领域，为“卡脖子”的关键领域提供大额长期资金支持，投资国内动态随机存储芯片领域龙头企业睿力集成、国内AI推理芯片领军企业瀚博半导体、华为X86服务器分拆资产超聚变公司等，专项支持我国集成电路先进产业技术发展，助力芯片企业科技攻关，打破国外长期技术垄断；投资全球领先的汽车数字钥匙供应商银基科技，支持其成功入选国家级第四批专精特新“小巨人”企业，助力国家重点战略产业创新发展。
二是全球气候变化共识下绿色发展的趋势不会变。实施“双碳”战略、推动绿色发展是破解资源环境约束突出问题、实现可持续发展的需要，是顺应技术进步趋势、推动经济结构转型升级的需要，更是满足人民群众日益增长的优美生态环境、促进人与自然和谐共生的需要。党的二十大报告指出，要加快发展方式绿色转型，实施全面节约战略，发展绿色低碳产业，加快规划建设新型能源体系，新能源发展与旧能源的清洁高效使用将协调推进，绿色金融领域投资空间必将持续拓宽。人保资本顺应绿色发展趋势，积极把握推进“双碳”战略中带来的科技、能源和经济转型等重大机遇，寻找技术更新迭代过程中保持领先的企业，以投资支持新能源基础设施建设、能源体系转型升级、新能源汽车产业链发展，引领绿色技术进步方向。领投广汽埃安183亿元A轮融资，创下国内新能源整车行业最大单笔私募融资纪录，资金将用于广汽埃安新产品开发、新一代电池、电驱研发及产业化建设、智能驾驶、智能座舱、能源生态及产能扩建等核心技术的研发和产业化布局，进一步增强广汽埃安在智能电动汽车领域的领先优势；投资全国领先的氢燃料电池制造商未势能源，推动储氢系统与燃料电池利用与开发；投资国内领先的动力电池制造商蜂巢能源，助力新能源电池材料、电芯等产品技术革新，其研发出的国内首批20Ah级硫系全固态原型电芯，电芯能量密度达350—400Wh/kg，量产应用于电动汽车后可实现1000公里的续航里程。
三是人口老龄化背景下医疗健康需求持续增长的趋势不会变。我国已进入老龄化和长寿时代，2021年全国60岁及以上老年人口达2.67亿人,占全国总人口的18.9%；65岁及以上老年人口突破2亿人，占全国总人口的14.2%，比2020年提高了2.8个百分点。国家卫健委预计2025年，全国60岁及以上老年人口将突破3亿人，占比将超过20%；2035年左右，60岁及以上老年人口更将突破4亿人。在人口老龄化与健康消费升级的叠加影响下，巨大的健康医疗需求有待进一步满足。党的二十大报告指出，要推进健康中国建设，把保障人民健康放在优先发展的战略位置，医疗健康、生命科技领域必将取得长足发展，蕴含重大发展机遇。人保资本坚持“人民至上”的价值理念，专注于生命科学和医疗健康领域，始终关注新技术对医疗健康领域带来的创新和变革，紧跟科学和产业发展前沿，聚焦具有巨大未满足临床需求的各关键治疗领域，持续关注把握重大疾病创新疗法与平台型创新医药研发、高壁垒刚需医疗器械设计制造、高水平医疗服务机构建设以及高效率医疗信息化方案解决等方向，助力我国健康产业升级发展，投资全球唯二、国内唯一的拥有自主知识产权的人工心脏研发企业同心医疗、全球首家以人工智能驱动药物递送和药物发现的生物技术公司剂泰医药、以创新技术驱动新药研发的国际性生物技术公司百奥赛图、心脏瓣膜微创介入治疗技术领先企业健世科技等一批优质企业，其中，百奥赛图、健世科技两家企业均已分别于2022年下半年在香港联交所主板挂牌上市。
四是中国式现代化建设背景下以改革促进国企做强做优做大的趋势不会变。国有企业是经济社会发展的重要支柱力量。党的二十大报告提出，要深化国资国企改革，加快国有经济布局优化和结构调整，推动国有资本和国有企业做强做优做大，提升企业核心竞争力。在以中国式现代化全面推进中华民族伟大复兴的道路上，必将以改革引领国有企业持续增强竞争力、创新力以及抗风险能力，从而更加有效发挥国有经济战略支撑作用。人保资本积极关注并参与国企混改，助力国企完善公司治理，激发高质量发展新活力，2022年11月参与中远海运下属物流公司混改融资，助力其为海内外客户提供现代化、专业化的全程物流供应链解决方案，对提升企业竞争力具有积极意义。
中国式现代化是一个长期的历史过程，机遇与挑战总是相生相伴。在全面贯彻落实党的二十大精神的开局之年，我们需要把握好中央经济工作会议“六个更好统筹”的精神和要求，既立足当前，又锚定长远，准确把握“定”与“变”的本质，以融入和服务新发展格局为己任，心怀“国之大者”，服务国家战略，才能变“危”为“机”，在百年变局中，以高质量的股权投资在中国式现代化建设中展现更大作为、贡献更大力量。
（本文来源于《中国保险资产管理》）