要点：
动态：镍期货7月大幅下挫，LME创5年新低，最低至10430美元/吨附近。国内走势受到对于经济预期影响，加上股市急跌的带动效应，令镍价触及75230元/吨低点，其后强劲反弹，国内甚至一度相对偏强。另外，7月一度付出国储局意欲采购镍的传闻，传言采购量为3万吨一度提振镍价走升，但宏观形势主导仍归于回落。但未经证实终成昙花一现，7月末虽仍处80000元/吨上方，但弱势未已，跟随了基金属的整体疲态。
宏观焦点：美元指数7月走势偏强，为大宗商品带来压力。美国经济数据进一步好转，加息预期存在，加上中国不利经济数据，市场预期需求改善缺乏实际支撑，有色整体承压。受此影响，大宗商品轮动出现下行，基金属也受经济景气预期影响强烈，出现显著调整，镍也难免于宏观压力。
镍期货市场预期 ：菲律宾镍现货镍矿供应或有所减少；国内市场镍铁价格下滑需求不振；国内精炼镍及镍铁进口量增长预期，增加国内供应；下游不锈钢需求预期仍未有好转。宏观资金面流动性变化引发市场波动，且股市急跌在商品里的阶段冲击效应非常显著。后期若实际需求未有明显改善，则可能延续整理。镍价反弹力度受到实际需求改善、镍创纪录库存消耗、美元走势制约，伦镍料维持低位整理走势，震荡区间10000-11700美元/吨，为后期走势蓄势，沪镍75000-87000元区间波动80000元附近可能为波动中枢位置，此线料有反复，前低附近未必到达，但整理格局暂未变。
1、 宏观预期有所变化
美元指数偏强运行。美国7月25日当周初请失业金人数为26.7万，低于预期的27万，虽然较上周小幅增加，但上周是40年来最低水平，因此表明美国就业市场仍旧强劲。总体来看，美国经济仍在复苏，就业市场也在持续向好，美联储可能会在9月甚至更晚的时候首次加息。受此影响，美元延续相对偏强走势，为大宗市场带来压力。
而国内经济增速放缓预期也主导市场，股市剧烈波动也对资本市场带来负面引导。中国7月财新制造业PMI终值降至47.8，为2013年7月以来最低位，且连续五个月处于荣枯线下方。上月终值为49.4。市场忧虑中国需求，悲观预期冲击中国需求量较大的各类大宗商品。从黄金、原油到基金属均承压弱势运行。面对低迷的经济数据，市场预期后期国内或仍有降准可能
图1：美元指数
来源：文华财经
2、供应趋紧形势仍在演进
全球镍供需平衡预期会现拐点。从供需而言，国际镍市场因2014年印尼禁止镍矿出口而出现供需情况由过剩而向偏紧方向转变，受此影响中国镍生铁产量下降，而且国内进口的红土镍矿库存的耗尽，而不锈钢需求仍在以两位数涨幅的增长，镍供求平衡关系可能会在2015出现转折。从主要数据来看，这种趋势仍在显现。
而进入7月以后，对于供需转折预期的评估还在进一步强化。国际镍业研究组织(INSG)最新公布的数据显示，全球5月原镍产量为170,700吨，消费量为165,800吨，供应过剩4，900吨，上年同期为过剩1,900吨，4月修正短缺3,100吨。4月生产商持有的镍库存降至83,700吨，3月修正为84,800吨。今年1-5月，全球镍市供应过剩14,600吨，上年同期则为过剩27,800吨。国际镍业研究组织同时预计今年全年全球镍供应过剩量将减至至2万吨左右，因主产国印尼的镍矿石出口禁令进一步减弱中国镍生铁的产量，而印尼的镍生铁产量将有限，冶炼厂建设的速度仍缓慢。
世界金属统计局(WBMS)公布的报告显示，2015年1-5月全球镍市供应过剩1.9万吨，2014年全年供应过剩19.61万吨。1-5月精炼镍产量总计为73.4万吨，需求量为71.5万吨。1-5月镍矿产量为83.24万吨，较去年同期增加2.51万吨。印尼实施出口禁令且当地矿产量在2014年初开始大幅下降。1-5月日本冶炼商产量较去年同期增加8600吨，表观需求量较去年同期增加800吨。1-5月全球表观需求量较去年同期低7100吨。2015年5月，镍产量为15.75万吨，消费量为16.70万吨。镍月度产量低于消费情况若持续，则可能引发镍整体供需偏紧转化，未来将会对镍价形成支持。
2.1供需前景长期支持镍价回升
图2：预期镍供需平衡趋紧(图中显示为镍过剩量图)
来源：Wind 方正中期期货研究院整理
国际市场供应情况看，总体供应出现收紧趋势。全球最大的镍和钯金生产商之一——俄罗斯诺里尔斯克镍业公司(Norilsk Nickel)表示，该公司第二季度镍产量约为64,000吨，其二季度镍产量较一季度减少5%。米拉贝拉镍业公司(Mirabela Nickel)称，Santa Rita矿采矿作业将从8月14日起放缓，但公司2015年全年产量目标保持在16,500-18,000吨不变。此外，菲律宾、缅甸等国镍矿保持小幅增产，印尼镍铁项目受低镍价拖累进展缓慢。
从国内镍供应情况来看，因国际市场收紧供应，国内进口缩小，镍矿总体以消耗库存为主，创出纪录低点，但是国内电解镍供应总体还是较为充足，尤其是进口镍大量涌入充斥市场，而进口镍铁也在同时增加之中。作为主要需求方不锈钢厂夏季停产检修增多，原料备货下降，加之不锈钢厂原料选择性增加，诸如废不锈钢。此外，镍价下跌，镍铁下挫，不少企业已经低于成本线镍铁行业接近全行业亏损，而国外镍铁成本较为高企，从5月以后镍铁进口回落有所体现。在电解镍价大幅下跌的情况下，不锈钢企业可能增加电解镍配置，从而可能对电解镍端的需求带来提振，但对镍铁需求形成不利影响，镍铁企业亏损形势恶化。同时，随着9月3日中国抗战胜利日大阅兵日益临近，北京周边的镍铁主产区又将面临不低于半个月的关停考验，镍铁供应减少。镍市面临供应与需求双向收缩，前期走势震荡反映了这个情况。
2.2 LME库存高企显示供应压力未散
从国际期货市场来看，国际市场镍供应去化较为缓慢。根据LME的库存报告，镍库存达到创纪录的47万吨，一度出现震荡下行的良好态势，但是在45.3万吨后又出现反弹，回到46万吨上方，近期再度回落至45.8万吨附近，库存去化仍是一个较为缓慢的过程，这也为国际镍市带来压力。
图3：LME镍价与库存反比走势
图4：LME期价与上海电解镍现货价走势图对比
来源：Wind 方正中期研究院整理
2.3贸易数据显示进口变化
从今年以来的中国贸易数据来看，中国镍进口出现显著增长，镍铁以及精炼镍均呈现较多流入迹象，不过近两个月镍铁进口增长势头有所放缓。2015年6月，中国精炼镍进口量创六年最高水平，进一步暗示这一全球头号消费国正在吸收全球市场供应。海关总署公布的数据显示，中国6月精炼镍进口量较前月大增67%，至38,545吨，创2009年7月以来最高水平，且为上年同期的3倍多，1-6月我国累计进口104,721吨，同比增长37.81%。6月我国进口镍矿432.3万吨，同比增17.85%，1-6月我国镍矿进口量1056.6万吨，较去年同期的下降36.87%。印尼有效执行其未加工矿石出口禁令对中国矿石进口影响巨大。6月菲律宾向我国出口略有上升至421万吨，仍是我国当前主要镍矿进口来源。而镍铁进口6.25万吨，同比增255.18%，1-6月累计进口32.11万吨，同比增129.21%。菲律宾进入雨季后的镍矿石出口供应料不会有太多变化，近十几年来重点发展地热等清洁能源发电，2015年占比已经达到30%，地热发电全球第二，其次是火电和油电，水电占比已经从90年代的35%左右下降至当前的13.7%。这意味着干旱带来的水电下降的影响也较以前下降。如果没有出现极端情况，厄尔尼诺对菲律宾镍矿出货量影响很有限。
由于内外价差因素影响，后期进口料仍会保持增长，当前已经有俄镍等进口镍充斥市场情况，后期国内自身供应不足，内外盘若有价差空间就易引发进口积极性增长。不过，随着电解镍注册品牌增加，内外盘巨大的价差空间在7月已经出现迅速的缩小，套利空间较前期明显减小。2015年以来，内外盘现货沪伦比值显示，在当前汇率、税费条件下内外盘当前较为均衡的围绕7.5-8波动，波动不大，较为稳定，利于进口贸易开展。
图5：我国进口精炼镍镍铁进口齐增加，而矿石进口也增长
图6：7月内外盘对比缺乏顺价机会
图7：沪伦现货比值区间稳定
来源：Wind方正中期研究院整理
同时国内镍矿港口库存在7月有所下降，高品位红土镍矿库存是以持续去库存状态进行，供应消耗仍是主要发展方向。进口矿石下降，消耗为主，且国内镍铁生产收缩，成为矿石库存下滑主因。
图8：我国港口镍矿库存显著下滑
图9：我国红土镍矿库存持续下降
来源：Wind方正中期研究院整理
2.4下游需求端压力依然突出
不锈钢行业面临关税障碍，制造商出口量料将减少。欧盟多数成员国支持对从中国大陆及台湾进口的冷轧不锈钢板征收反倾销税。欧盟将对从中国大陆进口的不锈钢平板、卷板和卷带征收24.3%-25.3%的关税，对从台湾进口的产品征收6.8%的关税。这起事件的起因是欧洲钢铁生产商协会(Eurofer)在2014年5月提出了一项反倾销诉求。欧盟执委会在2014年6月启动了反倾销调查，裁定应从今年3月起征收临时关税。自中国大陆进口的产品被征收24.2%-25.2%的临时关税，从台湾进口的产品被征10.9%-12.0%的关税。最终反倾销措施于上周提交给欧盟28个成员国进行投票，其中绝大多数成员国投票支持该措施。最终措施通常持续五年。欧盟执委会要到9月25日才会实施这一措施。
中国特钢企业协会不锈钢分会： 1-6月中国不锈钢粗钢产量1075.9万吨，同比增加7.2万吨，增长0.68%。进口降低了16.83%，出口降低了6.93%，自给率达到94.54%，表观消费量增长1.54%。而来自安泰科的数据显示，2015年上半年，我国不锈钢的产量为1082万吨，同比下降0.9%，环比下降0.8%，其中400系的产量为206万吨，同比下降6.2%，环比下降7.6%，200系的产量为333万吨，同比下降4.8%，环比下降9.7%，300系的产量为543万吨，同比增长了4%，环比增加8.9%。另据中商产业研究院数据显示，2015年1-6月生产不锈钢日用制品99.66万吨，同比增长2.45%。下半年的不锈钢日用制品的增幅可能更加客观。镍价下降，不锈钢跟随回落，低价促进应用领域出现扩张，也将推动不锈钢产量稳步增长。
7-8月份很多不锈钢厂处于停产检修，预期9月后生产才会逐渐恢复。受8月钢厂检修，8月整体出货量将有所减少，但对不锈钢市场整体影响较小，下游需求较弱，本月不锈钢冷轧现货主流报价在16900元/吨-17200元/吨左右，热轧报价在15500元/-16700元/吨，由于热轧产地影响较大，报价区间波幅较大，7月末，上克、西南、酒钢均有现货出货，7月不锈钢现货冷轧资源充足，新的现货资源出现将会打压市场价格，从7月整体走势预测8月价格仍然以震荡弱势为主。
图10：主要不锈钢市场库存变化
图11：工商业联合会不锈钢材料各类指数
来源：Wind方正中期研究院整理
由于青山等不锈钢产量增产以及新增冶炼产能陆续投产以及达产，中国上半年的不锈钢粗钢产量增加71万吨至1139.73万吨，同比增长6.6%。尽管上半年的增长不如预期，中国不锈钢粗钢产量预计在年底仍然会达到2350万吨左右，如果达产同比增幅将达到8.3%。不锈钢需求的释放将是改善需求端促进镍市供需平衡，稳定镍价关键观察要素，一旦不锈钢厂商备货生产积极性提高，则对镍市整体改观形成支持。
2.5机构对于镍的价格走势预判
菲律宾最大的镍矿商亚洲镍业公布其上半年业绩报告。公司总裁兼CEO Gerard Brimo表示，“镍价的持续下跌出乎我们的预料，但是尽管如此，我们的业务还是保持着盈利，预计下半年镍价会有复苏。”
日本最大镍生产商住友金属矿业公司(5713.JP)镍销售以及原材料部门总经理Hiroshi Sueta表示，受到中国中国需求放缓的影响，2015年全球镍市预估将出现12,000吨的供给过剩；相比今年四月份该公司预估镍市将短缺5,000吨，而今年一月时则预估将短缺12,000吨。住友金属预估，今年全球镍产量将年减1.5%至194.7万吨，需求则预估将持平于193.5万吨。
3、镍价走势预期
镍价经过7月大幅调整回落后，8月或进入整理期，若后期需求跟上有进一步好转，则在第三季度末、第四季度可能会为镍带来价格回升机会。
菲律宾镍现货镍矿供应或有所减少；国内市场镍铁价格下滑需求不振；国内精炼镍及镍铁进口量增长预期，增加国内供应；下游不锈钢需求预期仍未有好转。宏观资金面流动性变化引发市场波动，且股市急跌在商品里的阶段冲击效应非常显著。后期若实际需求未有明显改善，则可能延续整理。镍价反弹力度受到实际需求改善、镍创纪录库存消耗、美元走势制约，伦镍料维持低位整理走势，震荡区间10000-11700美元/吨，为后期走势蓄势，沪镍75000-87000元区间波动80000元附近可能为波动中枢位置，此线料有反复，前低附近未必到达，但整理格局暂未变。
图12:LME镍低位整理，下方面临支撑
来源：文华财经，方正中期研究院
图13：沪镍整理
来源：文华财经，方正中期研究院
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