自6月12日四川信托暴雷以来，其一举一动为业内所关注，时不时的就上了金融圈的头条和热搜。
在四川信托出事之前，川信没有发生一起公开违约的信息，市面上信誉良好，网络上基本上没有什么负面消息。虽然早些时候有很多关于川信的传言，都被官方驳斥为谣言。
可是很多时候，谣言不过是遥遥领先的预言。表面掩盖的越是完美，现实可能会越加糟糕。
随着川信TOT产品被监管叫停，击鼓传花的游戏彻底玩不转了。而川信自身也陷入到了如海啸和雪崩一样信用崩塌当中，投资者人事后多次来到川信总部讨要说法，隐隐有大厦将倾之势。
而这一次，地方政府和监管部门及时介入。6月29日，四川信托在其官网上发布了致投资者的一封公开信，表示将尽快通过“处置资产+引进战投”来保证兑付。不过通篇读下来，完全感受不到任何诚意，其中或有难言之隐？
前段时间，来自《财新》的一篇关于四川信托TOT产品的文章，再次引发市场的广泛关注。而央行答记者问和信托部主任唐炜的通气会上，也对安信和川信这两家信托公司风险处置进行了回应和表态。
关于川信的报道，市面上已经有很多。从各个口径和公开报道来看， 川信的情况似乎并不乐观。川信通过自救来解决，已经是不大可能，正如业界人士判断的那样，大概率是要引入国企完成重组涅槃。
而面对百亿TOT黑洞，投资者又该何去何从？
一.川信事件爆发的导火索-TOT
川信TOT产品已经发行多年，在市场上一直非常有名气。由于其低门槛和高收益，一直以来受到投资者的热捧。不过风险早已蕴含其中，只是一直没有暴露出来。此次川信暴雷的导火索来自上市公司杭锅股份的一份公告，正是这份公告如深水核弹一般，一石激起千层浪，
TOT全称信托的信托（Trust of trusts），属于FOF（Fund of fund）的一种延伸。本身属于行业的一种创新，但是却在后来的演化当中，已变为信托公司的非标资金池和掩盖不良的一个工具。
所以川信TOT产品出现问题，错不在TOT本身，而在于别有用心的信托公司。
而关于TOT产品大面积违约的原因，川信在公开信中将产品违约的原因归咎于全球经济下行、新冠疫情及停发TOT产品的影响，部分融资企业不能按时还款，导致部分信托产品未能按期分配。
不过这一说法并没有得到投资者的认可，川信TOT产品大面积的逾期，跟宏观经济以及外部环境确实有一定的关系。但更多的还是在川信自身，打着合法合规的幌子，干着各种违法违规的勾当，这一点和安信如出一辙的。.
力度不足的兑付方案
面对突如其来的大面积暴雷以及排山倒海般的质疑，加上投资者多次维权和监管施压。川信一边不断跟投资者进行沟通和安抚，另一边则是马不停蹄的出解决方案。
在7月6日的沟通会上，川信就产品暴雷和解决给出了一个初步方案。表示将对部分不能到期分配的TOI产品，按照合同进行延期，并承诺将全力以赴力争一年内收回资金。具体措施包括重组并购，资产转让，诉讼清收、以资抵债，抵押资产以及股票直接变现等措施。
另外就是转让宏信证券股权以及川信大厦的出售，引进战略投资者等多种方式来补充流动性。目前根据官方的通告，出售川信大厦和转让宏信证券的方案已经表决通过。宏信证券已经有意向购买人，其他的目前还有没有太多的消息。
比起安信信托的“拖”，由于监管及时介入、媒体的曝光以及投资者多次沟通，因此川信处置方案和舆论关注方面，相比安信而言，要积极和热闹得多。
虽然川信给出了解决方案，不过从资产价格来看，其实是远远不够的。宏信证券目前有意向购买方，不过预估价值在28亿左右；而川信大厦已经被抵押出去。按照银行授信规则，一般是50%的折扣率。如果买家接盘，还要先去银行解押才能落户到接盘方名下。
一家连自家大厦都抵押出去的机构，其窘迫性可见一般；难怪川信监事会主席说，川信现在已经没什么钱了。
这就验证了之前的结论，川信以自身治理根本是无力回天，难以解决如此庞大的逾期；唯有引入战投，国资进场方能涅槃重生。
二.监管表态和艰难的增资
关于四川信托的问题，在7月10号的央行答记者和7月16号的通气会上，传递的信号很明显了。监管表示目前地方政府已经介入到川信风险化解和处置中，并重申了保护投资者的原则。
从北京商报记者发回的消息，监管目前正在对四川信托违法违规行为进行查处，包括挪用资金的追缴，并且制定了风险处置计划。包括自筹还款、处理底层资产、自有资产赔付等等。此外，川信TOT产品被认为存在未向投资者披露底层资产，违规开展无关交易，资金挪用等违规行为。严重违反了《信托法》和《资管新规》有关法律精神，未能保护投资者合法权益。
虽然投资者多次与川信沟通，也多次发布相关信息；但是至今没有拿出一个实质性的解决方案，这可能与目前处理进度、监管态度以及整个事情的复杂性有关。
曾被寄予厚望的增资扩股方面，川信进行也并不顺利。宏达系自身在2020年录得亏损，无增资能力。而其他股东均没有增资意向，占30%股份的中海信托由中信和中海油量两家央企共同设立，两家央企都有了信托牌照，没必要再收购一块信托牌照。
而其他股东，要么实力不足，要么就是按要求不能进行增资。前不久，中铁八局拍卖川信的股份就是最好的说明。这主要是响应国资委的要求，清理非主业参股股权。
留给川信的，只有重组一条路子。
三.TOT内幕大揭秘，川信有多野？
在《财新》的那篇文章中，对于四川信托TOT产品进行了详细的报道和揭幕，看罢之后震惊不已。即使作为非当事人，也会感到不寒而栗和背后发凉。
多年以来，川信之所以保持了零违约，之所以产品口碑良好。其关键和核心因素，并不在于川信优秀的资产筛选、风控能力和严谨的业务模式，而是在于其发行大量TOT产品。就这一点来看，川信较安信有过之而无不及。
川信TOT产品是如何运作的呢？当川信项目出现风险或意外，无法进行兑付的时候，川信便使用TOT产品资金来接盘。部分项目后续能够回款，就把接盘的TOT产品进行兑付掉。属于典型的“用时间换空间”的操作策略，而有些项目基本烂尾。于是TOT产品就一直在资金池进行滚动，依靠后续投资者进入的资金来兑付之前的投资者。
通俗一点理解，就是三个茶盖盖五个茶杯。类似于击鼓传花的游戏，说难听点就是庞氏骗局。
川信TOT模式之所以存在并大行其道，与之前行业的隐性的“潜规则”有关，也与川信自身的品牌实力相关。在信托高速发展的那些年，一旦有信托公司项目出现风险，口碑效应会严重影响其规模和发展。因此信托公司也卯足了劲，要么自掏腰包，要么就是通过TOT来掩盖风险，一切都为做大规模。
而作为民营系的川信，股东自身实力本身不足；因此通过TOT这种方式进行腾挪，维持表面的光鲜。2016年之后，川信利润每况愈下，与整个行业高歌猛进的格局显得格格不入。而《资管新规》破刚兑，加上严加管和疫情影响，让川信的游戏玩不下去了。
资金投向了哪里？
6月24日，根据四川信托总裁的透露，川信TOT产品总规模在252.57亿元。对应45个项目，而这些资金的流向去了哪里呢？好几个地方，财新做过一个不完全统计，有一个融资方几乎成为了很多投资人的噩梦，那就是安信控股股东-国之杰。
正如受访的理财经理表示：“我们公司但凡买了三个项目以上的客户，大概会碰到国之杰”。而目前投向国之杰的金额预料在100亿左右。而根据介绍，融资规模较大的几个包括上海国之杰，成都国际商城等。
从资金用途来看，投向国之杰的用途是受让其持有的安信信托的股票收益权。据内部人士补充，川信还曾通过“蜀系列”信托计划，为国之杰旗下或相关公司融资。
关于川信和安信的关系，两者关系密切。尤其是两家信托公司合作的蜜月期内，分别为对方发行了多款信托产品用于实控人及下属公司的融资。违规开展关联交易，同时存在了大量违法挪用的行为。
所以国之杰56亿的对外担保当中，除了安信信托相关的24亿以外，其他的很难说跟川信没有关系。而且高达45亿的负债，目前也是一笔糊涂账。不过鉴于没有相关报道证实，也只能是一个猜测而已。
从川信TOT产品去向来看，安信和川信之间的业务联系比预想的更加复杂。两者之间不是简单的加减关系，而是形成了“你中有我，我中有你，相互渗透，骨肉相连，打断骨头连着筋”的局面。因此在处理安信和川信问题的时候，肯定是相互借鉴和参考。
毫无诚意和诚信的川信
目前川信旗下多个产品包括TOT实现了兑付和提前兑付，包括之前的杭锅和银驾贡酒持有的天府聚鑫三号，已经收回了部分本息。这一举动被质疑为优先兑付机构，引发投资者的恐慌和不满。
不仅如此，在跟投资人的沟通会上，川信否认存在大股东挪用资金的违法行为，但是却被监管打脸。这样的信托公司，早已失去了投资者的信任，很多投资者表示，对于川信已经没有任何信任可言，今后坚持与监管对话。
川信百亿TOT产品黑洞，不仅坑了投资者，也把自己的理财经理都坑进去了。这些理财经理一方面被忽悠售卖TOT产品，却不被告知底层资产；另一方面自己也购买了产品。出事之后，几乎天天就活在自责和被指责的阴影之下。
所以对这些理财经理，还是要多一分理解少一分泄愤。毕竟他们也是受害者，作为公司的基层营销人员。出了事情，从来都是第一时间被拿来挡子弹，罪魁祸首不是他们，最多算是帮凶。
艰难的查询
虽然说川信开通了底层资产定向查询通道，但是每查询一个TOT产品，都必须由理财经理在OA系统上提起申请，经过层层审批之后，再由理财经理与对应项目经理联系。
由项目经理告知客户底层资产，过程不仅非常麻烦，而且很多项目查询不到，或者有些项目根本就联系不上项目经理。川信的措施毫无诚意可言，而且有刻意隐瞒之嫌。都这个时候了，还遮遮掩掩。
难怪很多TOT产品的底层，被员工斥为垃圾和空气。财新统计的TOT产品流向表，只是冰山的一角。整个川信TOT产品规模究竟有多少，不良有多少，窟窿有多少？都是未解之谜，成为了一个黑洞。
四.投资者关心的几个问题
最近收到投资者的咨询，就几个比较突出的问题进行一下解答。个人专业性有限，只能尽力回答。
Q1: 川信暴雷的主动管理项目中有多个产品的所谓“底层资产”涉及国之杰，目前实控人被刑拘，股份被轮候冻结。此类项目或涉嫌“关联交易”和“大股东挪用”，有一定特殊性，后期会如何处理？
川信和安信之间的业务关系，已经到了“剪不断，理还乱”的境地。这些资金放给国之杰之后，究竟去了哪里不知道。轻言如何处理是不负责的行为，道人也没有这个资格。安信问题的处理肯定要牵涉到川信，反之亦然。抽丝剥茧，非常复杂。这就是考验监管智慧的时刻了，只能说拭目以待。
Q2：川信这种非正常经营情况下出现的问题，会如何执行？是否还会遵循“一单一策”的方式或者还有其他的处理方式？
一单一策的处理方式，基于的是信托财产本身的独立性和风险隔离性。因此独立项目之间的处理都是特定的，正如我们常说的“因地制宜”，“因城施策”是一个道理，总体思路就是这样。
即使是川信和安信的违约项目也不例外。在川信事件爆发后的这段时间，川信管理的多只产品得到了兑付。其中TOT产品的提前兑付有迫于压力之嫌，但是其他项目类产品得到了兑付，主要还是底层资产质量不低，完整地收回了本息。
安信也是如此，从那份项目产品清单当中可以看到，有几个项目已经完成了兑付工作。还有深圳罗湖项目和董家渡项目，虽然离最终的兑付还有一段时间，但是从目前进展来看不会有太大的问题。这些项目最能够自行完成兑付，一方面是项目不存在重大的违法违规行为，另一方面就是底层资产质量优质。有意愿接盘方并且能够自我回血，极少数项目甚至可能还有造血功能。
但是更多的项目，目前没有消息。投资者反应备受煎熬，人生艰难。
所以“一单一策”是风险处置的基本原则。但是对于那些投向同一个主体，而且存在重大违法违规项目而言，可能还需要其他的处理方式。常见的不良处置方式有债转股、不良资产证券化等等，甚至必要的时候，还需要信托公司自有资金和接盘方资金进行赔付。
这个会怎么做，那就是监管和信托公司的事情。这里按下不表，但是肯定不会是一刀切的处理方式。参考当年BS银行，给与个人和机构的兑付方案就不一样。不过这里讨论的是信托，不是银行。
Q3.现入驻川信的审计机构是川信聘请的，审计报告能否做到公平公正？如何评判？如有疑问，如何解决？
前面说过，川信重组肯定是要聘审计机构的。根据投资者的透露，此次川信聘请的机构是毕马威。
关于公平公正方面，其实投资者不必过于担心。毕马威作为国际四大事务所，无论是顾忌声望还是考虑到法律法规，它都必须做到公平公正。虽然由川信聘请，但不代表毕马威就要屈服于川信。做一个不公平的审计报告，成本收益太小了。
盯着毕马威的，除了川信、投资者以外还有监管和未来的接盘方。如果审计结果不够公平公正，那么监管或者重组方会自行聘请机构再继续进行审计。现在对于中介机构造假的处罚，较以前有了很大的提高。所以毕马威没有这里激励，为了几百万的审计费（不一定有）而去背一个处罚或者质疑。
实在不行，毕马威还可以出具保留意见甚至是否定意见和无法表示意的结论。所以在公平公正性方面，不需要有太多的疑问。如果真的有重大不公正行为，重组方也是不会答应的。
毕竟重组方要投入数以亿计的真金白银，哪能被一份不公平不客观（假设）审计报告就忽悠了？不存在的！
Q4:为防止系统性金融风险，最大程度保护投资人的利益，现川信全面危机，无力自救；投资人强烈诉求接管；川信会否接管？
7月22日，川信投资人来到四川银保监，提出了7点诉求并得到了银保监的答复。具体内容看相关报道，这里不展开。
关于接管这个事情，监管的回复是“接管事宜为重大事项，必须依法合规履行，过程必须高度保密。” 这是官方口径。所以不做额外的推测和评论。
但是在相关事项没公布之前，只能说接管与否都有可能。
对比安信可以看出，虽然安信的问题相较于川信更为棘手，性质更为恶劣；但是介入安信推动其重组的力量和层级，远高于川信。简单对比上海和四川省两地的地方实力，就很清楚了。
至于后续如何，还是要静待事情的走向。
写在最后
川信和安信，两家信托公司给行业带来了风险，给监管带来了困扰，给信任他们的投资者，带来了非常重大的打击。
这其中，安信信托的投资人苦苦WQ一年多的时间，到现在依然焦急等待，整体上难言曙光；而川信这边虽然热热闹闹，但是至今也没有一个切实可行的方案；而且随着事情的深入，川信的情况似乎。。。
只能说，两家信托公司的情况太复杂了，投资者太难了。
投资者一方面要表达诉求，另一方面也要耐心的等待。安信投资者目前等待重组方案落地，而从方案落地到最后的兑付，不是几个月就能完成的事情。川信更是连接盘方还没有确定，参考安信和更早些时候的中江就知道，这注定是一场持久战。
虽然这两家信托公司已无信可言，但是投资者还是要坚定对监管和法律的信心。
信托者，信义义务是其立身之根本。如果违背信义义务，将失信于世人。信之不存，义将焉附？
时代面前，个人何其渺小。做大资管时代下的一个记录者，适时为投资者呐喊发声，足矣。