本周全球资本市场最引人瞩目的莫过于美国股市打破了史上最长连续上涨天数纪录，且标准普尔与纳斯达克双双刷新历史新高，令深陷熊市11年之久的A股投资者羡慕不已。值得一提的是，随着纳斯达克指数不断走强，其市盈率也逼近了A股不断走弱的创业板综合指数（创业板综）。分析人士表示，A股创业板阶段性行情可期，但要彻底反转必须满足多个条件，价值投资者还需耐心等待。
创业板综指全景图
估值接近纳斯达克
曾经创造世界奇迹
最新数据显示，截至本周五收盘，美股纳斯达克指数报收于7945.98点，今年以来的涨幅是15.10%，平均市盈率是35.5倍；A股创业板综报收于1751.53点，今年以来的跌幅是20.47%，平均市盈率是36.12倍。至此，纳斯达克市盈率超越创业板而成为了全球估值最高的市场只是时间问题了——这是A股创业板开设9年来，市盈率即将首次低于纳斯达克。
纳斯达克牛气冲天与创业板熊途漫漫，让A股投资者备感失落。但事实上，A股创业板曾有过非常辉煌的历史。2012年11月中旬，高层明确表态中国进入了创新型国家行列。受此重大利好刺激，半个月后的2012年12月4日上午10点22分37秒，市盈率只有25倍的创业板综见底575.82点，随即在政策助推、资金宽松、业绩高增的驱动下展开了一轮震惊全球的大牛行情，至2015年6月3日10点17分39秒高见4449.42点，阶段涨幅672.71%，市盈率一度高达147倍——双双创下了同期全球知名指数的世界纪录。
不过，正所谓物极必反，过度透支的后果必定是乐极生悲。截至2018年8月24日，创业板综报收于1751.53点，相比4449.42点高位，38个月跌幅60.63%，市盈率降到了36.12倍，即将被持续走牛长达9.5年的纳斯达克所超越。
143个创业板股估值
低于沪深中小板市场
指数大幅杀跌对应的是惨不忍睹的盘面。统计数据显示，创业板综见顶4449.42点至今，创业板市场一共只有267家股票上涨，105家股票翻倍，且多为近一年来的次新股；而收跌个股则多达463只，6家股票跌幅超过90%，多达199股跌幅在70%-90%之间。伴随着股价的深幅下挫，创业板股票的市盈率也大幅度降低。截至2018年8月24日，创业板市场中，低于中小板26.72倍市盈率的个股有143只，低于深圳主板15.67倍市盈率的个股有27只，低于上海主板13.57倍市盈率的个股有10只。其中，光线传媒以3倍的市盈率成为创业板也是A股市场目前估值最低的股票，若扣除历史上那些暂停上市后复牌的低市盈率个股，那么3倍市盈率的光线传媒就打破了A股有史以来市盈率的最低纪录！
三大原因致创业板熊途漫漫
为什么美股纳斯达克屡创新高，而A股创业板迭创新低，甚至连市盈率都快要落到纳斯达克之下了呢？接受上游新闻•重庆商报记者采访的富鼎资管首席经济学家李维夏从以下三方面进行了分析——
1、首先是新兴产业发展处于中期调整阶段
创业板上一轮大牛市，根本原因是超宽松的政策面使得国内掀起了科技创新的风潮，一时间新兴产业高速成长，新经济企业遍地开花。但新经济企业过度泛滥很快让一些行业出现了过剩局面，同时有不少企业的经营建立在高杠杆基础上，成为实体经济未来发展的一大隐患。因此从2015年6月以后，管理层一方面逐步收紧银根并规范资金流向，另一方面启动供给侧结构改革，消化传统行业过剩产能，推升原材料价格。这两大举措，虽然让很多新经济企业从2016年一季度利润增速见顶后一直处于下滑态势，甚至到了今年还出现了违约潮；但这些举措却能在某种程度上对促进新经济产品由数量向质量转变起到了积极作用。因此新经济行业处于调整的阵痛阶段，令创业板市场失去了牛市的基础，股价和估值重心必然是不断下移。
2、其次是创业板估值透支与结构失衡
创业板上一轮牛市将市盈率推到了147倍的世界之巅，固然有基本面连续大幅增长的因素。但是当股价过度疯狂时，往往会导致交易性金融资产也就是非经常性损益提升，而依靠非经损益实现的净利润是不可持续的，泡沫便形成了，因此创业板在2015年6月以后的暴跌行情，让估值泡沫大大减轻。但就在创业板多数个股估值泡沫明显下降的同时，市场掀起了恶炒次新股的热潮，致使创业板内部估值结构矛盾日益突出。而次新股这个群体是没有经历过行业调整阵痛的，往往会是业绩变脸的重灾区。所以管理层对炒新炒小重拳出击，终于让乱炒次新股的现象从2017年3月23日起显著降温。在市场热点相继消失的情况下，次新股的溃败打击创业板跌跌不休理所应当。
3、最后是资金面长期紧平衡
尽管2015年6月创业板见顶后，央行多次降准降息以及实施了MLF、SLF、PSL等投放资金的手段，然而在“脱虚向实”“精准施策”的大背景下，央行投放的资金并未进入到股市领域，而股市长年熊市和管理层高压恶炒之风也让众多投资者退出了市场，使得二级市场资金面始终处于紧平衡状态，闪崩个股大量涌现令恐慌情绪久久难散。今年以来，决策层实施了多个重大的新兴产业项目，大手笔扶持新经济小微企业，但创业板依然跌势汹汹，一方面固然与国内外复杂的经济形势有关，但另一方面更多地还是与“脱虚向实”的主基调有着紧密联系。得不到资金援助的创业板，也就很难像几年前那样走出轰轰烈烈的大牛行情。
市盈率低于20倍才会反转？
历史上，创业板曾经历过一轮为期2年的熊市，即2010年12月22日-2012年12月4日，从1220.65点跌到575.82点，区间跌幅52.83%。也就是说，发端于2015年6月3日的创业板熊市，时间上和空间上都远远超过了上一轮熊市。那么，创业板这轮熊市何时结束？接下来真的会深不见底吗？
银河证券南坪营业部总经理唐贺文在接受上游新闻•重庆商报记者的采访中表示：“通常情况下，一轮长期熊市要结束，盘面须同时满足多个条件，如破发股所占比例、破净股所占比例、1元股和仙股所占比例、成交金额与成交数量、平均股价等多个指标。而对指数来讲，在筹码分布最多的区域获得支撑，则有望终结熊市而走入牛市。就目前来讲，绝大多数创业板股周线级别超跌，但尚未满足上面提到条件的个股还不少，再加上高估值次新股价值回归还有个相当长的过程，因此我们的判断是：创业板短期下跌幅度不会太大，创业板指、创业板综在1300点、1650点或有中级反弹行情。但反弹后，还会继续释放结构性风险。操作上，重点关注政策与业绩双驱动的非次新类成长股。”
中投证券重庆分公司首席投顾龚科认为：“最近几天有张数据图表在网上广为盛传，即整个A股市盈率高于80倍见顶、低于30倍见底。在我们看来，若结合上市公司业绩下滑的因素，当前二十多倍的静态市盈率尚不足以充分反映出最悲观的预期，短期甚至中期可能还会承受一段时间的煎熬。但长期而言，目前位置向上提升1-2倍的估值是值得期待的，且这个位置越是向下，未来估值提升空间就越大。从历史数据看，1996年与2005年代表新兴产业的深圳主板、2008年代表新兴产业的中小板、2012年代表新兴产业的创业板见熊市大底时，市盈率分别是9倍、14倍、17倍、25倍，也就是说新经济群体的熊市大底的平均市盈率在15-20倍之间。所以，市盈率还在36倍的创业板市场若要见到熊市大底，确实还需要较长时间的煎熬。而如果要减少煎熬的时间，就得看创业板上市公司的经营质量能否有效提升了。”
上游新闻•重庆商报记者 王也