无锡银行（600908）：城区标杆农商行，深耕本地市场，ROE达2年高点
经营风格一直稳健，以对公业务为主，显性和隐性不良全面向好。
1、ROE达2年高点，资产质量十分优质。
2、优势客户集中规模以上企业及其核心上下游。
3、住房抵押为主，着力线上消费。
1、十大股东以民企为主的城区标杆农商行
无锡农村商业银行（原江苏锡州农村商业银行）成立于2005年6月。2010年7月，经中国银监会批准正式更名。截至2019年上半年末，本公司共设有1家直属营业部，3家异地分行，52家支行，发起设立2家村镇银行并参股2家农商行。于2016年9月23日首次公开发行A股成功上市。无锡银行前十大股东合计持股6.67亿股，持股占比36.07%。
公司无控股股东或实际控制人，前十大股东中以无锡当地民企为主，占到7家，合计持股比例22.04%，2家为无锡市国资委控股企业，合计持股比例13.17%，1家为社保基金，在上半年累计增持超过888万股，目前持股比例0.86%。股东及其关联方和无锡银行有着长期紧密的业务联系，带来大量长期稳定的存贷款业务。
2、ROE达2年高点，资产质量十分优质
我们认为ROE在2019年将保持稳定，影响无锡银行ROE的各项因素除净息差外提升空间已不大，而净息差在今年的宏观环境下改善的可能性较低。而从长期看，无锡银行逐步推进的零售转型将使净息差企稳回升，促使长期ROE抬升至13%至14%左右，但鉴于农商行中间业务收入占比低和成本收入占比高的行业特点，ROE再进一步提升空间有限。
我们预计2019年无锡银行净息差将温和下滑，预计在5bp左右，主要因为资产端收益率将回落，尤其是LPR定价的贷款比例进一步提升和LPR最新报价逐步下降，而下半年成本端预计将维持现有水平，因此净息差会被拉低。长期来看，随着无锡银行逐渐零售转型，在资产端收益率有望得到提升，缓解目前的净息差压力。
3、对公业务：优势客户集中规模以上企业及其核心上下游
基于无锡市规模以上工业发达，地区内大型企业居多的特点，无锡银行的公司贷款以规模企业及其核心上下游企业贷款为主，其主要优势业务集中在1000-5000万贷款的范围内，占比相对较高。
无锡银行的对公贷款资产质量优质的主要原因有五点：其一、贷款结构持续优化；其二、稳健严谨的风控管理；其三、客户经营情况良好；其四、股东和关联方支持；其五、抵押、担保充足。
4、零售业务：住房抵押为主，着力线上消费
住房抵押为主的模式也是无锡银行长期的零售发展策略，给无锡银行提供了3大好处：其一、无锡地区房贷风险小。其二、无锡房贷收益率较好。其三、房贷带来大量长期稳定客户，带来其他零售业务。
2019年上半年末，个人消费贷余额达28.14亿，较年初大幅增长123.15%，个人消费贷的主要投放是通过线上消费贷的形式发放的。无锡银行大力开展线上消费贷的主要目的有三点：其一、消费贷不良率较低。其二、线上消费贷可以批量获得具有消费贷需求的本地客户，引流成本较低。其三、通过合作，学习掌握线上模式标准化产品的运营模式和风控模式，提升金融科技水平
5、区域扩张：深耕本地市场，异地着力下沉
针对区域扩张，无锡银行主要采取深耕本地市场，异地着力下沉的战略思路。无锡银行作为无锡市区唯一的地方性法人银行，目前营业网点已经在无锡实现了全覆盖，并作为无锡市民卡的唯一银行合作机构累计发放无锡市民卡近430万张。目前随着监管政策对城农商行回归本源、服务当地经济的监管思路，新开设异地分行已被监管暂停，无锡银行的异地扩张只能在已有异地分行的基础上新设立支行和网点，同时提升单点规模。
6、资本充足度下滑，可转债转股后可补缺口
我们对未来几年无锡银行的资本缺口进行测算。无锡银行在2022年开始核心一级资本将出现缺口，而一级资本在2019年即出现缺口且缺口较大，而总资本在无锡银行2022年赎回其在17年发行的20亿二级资本债后于2023年出现缺口，但缺口较小。
假设无锡银行2018年发行的30亿可转债在2020年能以25%、50%或100%的比例进行转股，经测算在3种转股情况下核心一级和资本在未来5年均不再存在缺口，只有一级资本可能存在缺口，在25%转股情况下，2020年将出现1.82亿的一级资本缺口，而在50%和100%转股条件下，2020年资本将不存在任何缺口。
7、盈利预测
从2019年上半年业绩来看，无锡银行信贷规模继续高速扩张，上半年同比贷款余额增速达到3年来的高点。无锡银行经营风格一直稳健，以对公业务为主，显性和隐性不良全面向好，风险管控能力十分突出；在经济下行周期内，良好的资产质量是稳定业绩的绝佳压舱石。此外，上半年拨备覆盖率大幅增加了51.35个百分点，抵御未来风险能力显著提升，未来计提压力较轻。我们预计下半年贷款投放将继续向零售贷款，尤其是收益率较高的消费贷倾斜，有利于提升整体净息差和盈利水平，减少资本金的消耗，缓解资本充足率压力。
我们预测19/20年营业收入同比增长7.14%/11.77%，净利润同比增长11.32%/13.01%，EPS为0.65/0.73，BVPS为6.05/6.25，PE为8.44/7.47，PB为0.90/0.88。（中信建投）
