林余
有人将2020年称作中国“新健康元年”：一方面，突发的疫情让全社会对健康的关注达到了空前的高度；另一方面，人均收入突破1万美元大关也让“高品质健康”成为更多人的日常。
作为“新健康时代”的重要一环，乳品市场也迎来了全新的机遇：消费市场对品质需求的提升及“存量经济时代”愈发明显的“规模及产业链整合优势”，都让资本市场的镁光灯频频聚焦在优质乳企身上。
4月28日晚间，亚洲乳业龙头伊利股份发布了2020年财报，面对疫情的挑战，其总营收达968.86元，净利润70.99亿元。与此同时，伊利也发布了其2021年一季报，数据显示，在2021年第一季度，其总营收为273.63亿元，同比增长32.49%，净利润28.27亿元，同比增长145.37%，收获“史上最强一季报”。
在宏观不确定性增强的当下，伊利用“逆势双位高增长”的优异表现给投资者吃了一颗“定心丸”，也为所有关注“健康概念股”的人上了一堂生动的“投资课”。
跑赢马拉松，营收净利长期稳健增长
营收、净利，是每一份财报无可争议的核心。对于成熟的投资者而言，营收、净利的竞争不是一场百米赛，而是一场不折不扣的马拉松：如果把时间轴拉到10年跨度上，可以看到伊利总营收从2010年的296.65亿元，逐年增长至2020年的968.86亿元，年化增长率为12.56%。而归母扣非净利从2010年的5.79亿元，逐年增长至2020年的66.25亿元，年化增长率更是达到27.6%。
作为“马拉松赛场”的佼佼者，伊利股份在股市的多次熊牛转换之中均表现出无与伦比的韧性与活力，这份活力的源泉，便是“内核性业绩驱动力”的持续性输出。持续多年的业绩稳健增长，充分夯实了伊利乳业龙头的行业地位。财报数据变化的背后，是伊利近年来强化产业链控制力、管理赋能及“优化品类”等经营战略取得的卓越成效。作为行业龙头，当规模优势越来越多的转化为盈利优势，伊利也拥有了在“存量经济时代”高速发展的“杀手锏”，这也是当下优质龙头股的重要特质之一。
运营高效，总资产周转率行业最优
“快消行业出牛股”，是很多资深投资者的共识。即便在世界范围内，彼得·林奇、巴菲特也同样深谙快消企业的投资之道。快消股在全球范围内深受追捧的主要原因，是“卖的越快，生意的周转速度也越快”的基本商业逻辑，快速周转的企业在净利方面表现也越来越突出。
以此为出发点，分析伊利的财报，不难发现企业2020年总资产收转率为1.47次，遥遥领先于乳业同行。如果我们将视野进一步放长，会发现伊利该数据的出众表现并非是短期效应，而是一种长期化趋势。
总资产周转率的优秀表现，源于品牌市场认可度高、终端市场卖得快、企业及经销商库存少、经营成本低的良性循环。而这一良性循环背后，同样是企业产业链控制力、管理赋能力以及品牌认知度等经营优势的综合体现。伊利在总资产周转率方面的优异表现，也将成为其投资价值持续提升的重要因素。
盈利能力突出，净资产收益率长期领跑
净资产收益率是股神巴菲特最看重的“单一性财务指标”，也是分析企业投资价值的核心数据。2020年伊利加权平均净资产收益率为25.18%，和其出众的经营业绩一样是中国乳企的标杆。从长期看，伊利的高净资产收益率甚至可以成为A股市场的重要标杆之一，毕竟，能够像伊利一样，连续10年净资产收益率都保持在23%之上的企业屈指可数。
查理·芒格曾经说过：投资一家企业的长期收益率大致就等于其长期年化净资产收益率。以此逻辑分析伊利，会发现这不仅是一家经营业绩长期保持稳定增长的企业，更重要的是从专业财报分析角度看，这种“业绩的改善”，可以有效提高伊利在二级市场的潜在估值，故而投资者长期持有伊利股票的情况下，可以在陪伴企业成长的同时，收获企业成长的红利。
高股息率体现安全边际优势
近年来，很多投资者对股息率的关注不亚于净资产收益率。华尔街投资教父格雷厄姆在《聪明的投资者》里将对于终极安全边际的理解，最终定格于“股息率概念”。面对当下震荡的市场行情，格氏的经典投资概念显然有着重要的意义。
从伊利股份2020年报看，其最新每股分红为0.82元，截至4月29日收盘，伊利股份最新股价上涨7.21%，达到42.08元，而其股息率依然保持在1.95%。这个可能被很多人忽略的数字背后，是企业与长期持有投资者的一种“沟通”。这意味着除了能够分享企业成长的估值溢价之外，每年还能收到一笔靠谱的现金分红收益。
稳定的债息性分红与股价上涨所带来的收益相比，可能并不很高，但是在很多时候却能够给投资者一种“安全感”，提升投资者的持股信心与耐心，这也是“复利逻辑”的核心要义。
这种具有“长期持续性分红”的意义，其实往往被初级投资者所忽略，但事实上这绝非“分点小钱”的问题，而是企业与投资者进行良性沟通的基础。长期来看，这种建立在良性沟通基础上的信任，不仅有助于企业股价在震荡市场环境中进一步脱颖而出，还能大大提升企业的抗风险能力。从这个角度讲，伊利不仅仅是一个乳业经营高手，更是一个“投资心理战”的高手。
综上，从伊利最新财报表现看，其不仅业绩表现出众，进一步强化了乳业龙头地位。对于投资者而言，其业绩表现出“长期稳健增长的态势”，不论是DCF现金流估值模型，还是PB-ROE估值体系，或者是最经典的PE估值模型、所有估值逻辑都依赖于寻找“长期稳定的估值因子”，然后依托于该基点，进行特定的估值解析。所以，“业绩的稳定性”其实是所有估值逻辑的起点，这才是价值投资真正的核心要义。而在宏观不确定增强的当下，“业绩稳定越发成为一种稀缺属性”，也正是因为如此，乳业龙头伊利股份越发被资本市场所重视，其所蕴含的“稳定性估值溢价潜质”也逐渐被市场定价体系所发现。
（编辑 李波）